财务治理学的困境与出路

【摘要】西方财务治理学并非像多数人所想象的那样完美,贫困化依然是当今财务治理学所面临的最大困境。财务治理学的贫困化,既体现在其内容的严重偏离实际上,也体现在其与相关学科的严重断裂和对环境性挑战的滞后反应上。走出贫困化的重要途径,就是要扩展财务治理学的内容,转换财务治理学研究的视角,并开拓财务治理学研究的新领域。　　【关键词】财务治理 困境 出 路　　财务治理学①作为一门学科究竟产生于何时,理论界的看法不一,但多数的解释是20世纪50年代前后。经过50多年的努力,财务治理学无疑已经发展成为一个富有活力的内在有机的方法体系,并成为商科学生必须的主修课程。如同William inson所指出的,财务治理学的基本理论经历了时间的'检验,而且将来随着理论研究的深化和实践的进一步反馈,肯定还要被修正和更新,但它们尽对不会被完全否定或过期。财务治理职员正是运用这些基本理论来分析并规划出具体方法,从而解决企业的实际题目(中译本,2002)。但是,整体来看,这个学科真的就已经成熟了吗?这个被公认公道有效的财务治理学体系真的能够解释和解决现实题目吗?　　当人们热衷于往讨论具体的财务治理热门题目时,却忽视了一个对推进公司财务治理理论发展至关重要的题目,这就是从总体上把握财务治理学的特征并用整体主义的思路来思考和审阅财务治理学科的发展时,也许你会发现意想不到的现象并重新审阅和评估这个学科迄今为止的发展状况。而一旦我们沿着整体主义而不是局部很有意义的现象,那就会发现,这个学科目前仍处于贫困化的状态之中。　　一、财务治理学的框架结构及总体特征之把握　　财务治理学究竟是研究什么题目的?此题目的表述各异。1994年被《贸易周刊》评为全美商学院12个顶级教授之一的Aswath Damodaran(2001)在其《公司财务:理论与实务》一书中前后一贯的表述是:公司财务的研究对象是公司所制定的具有财务意义的所有决策。这些决策可分为三大部分:与资源分配有关的决策(投资决策)、与项目筹资有关的决策(资本结构决策);与制定再投资或退出经营现金额度有关的决策(股利决策)。Brigham和Ehrhardt(2005)在《财务治理:理论与实践》一书提出,大部分财务治理知识围绕三个题目展开:(1)一个特定公司的股票价值通过什么因素产生;(2)治理者如何选择增加公司价值的决策;(3)治理者如何保证公司在执行这些计划的时候不出现资金匮乏?Ross(2002)等人在《公司理财基础》一书中以为,财务经理必须关注三类基本题目:第一个题目着眼于企业的长期投资(资本预算);第二个题目着眼于企业对支持其长期投资需要的长期筹资的获取和治理方式(资本结构);第三个题目着眼于对客户收款和向供给商付款等日常财务活动的治理(营运资本治理)。若进一步考察这三本及其他财务治理类教科书的内容安排,就会发现西方学者对财务治理学框架的熟悉还是大同小异的,即:一个目标函数、四个模块的内容和一个财务治理工具箱组成。其中,一个目标是公司价值最大化;四个模块的内容包括投资决策、融资决策(或资本结构)、股利决策和营运资本治理;财务治理工具箱里有四把工具,即会计报表与比率、现值、风险收益模型和期权定价模型②。　　任何学科都是建构在一系列假设基础之上的。Damodaran教授曾将建构财务治理学的基础性假设回纳为四组,即经理与股东目标函数一致性假设、债权人利益得到完全保护假设、市场有效性假设和社会本钱为零假设。尽管Damodaran教授以为这些基本假设还阔别